ДАО ДЕНЕГ
биржевая игра - психология одиночества

Яндекс.Метрика
деньги
биржевая игра
прогноз
игрок
о проекте

свежие записи

архив статей о бирже до 1998 г.

ложь о рынке

обучение

карта сайта

СИСТЕМНЫЙ ПОДХОД К ПРОГНОЗУ КУРСОВОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ

Буторов Виктор

Перегудов Дмитрий

//Рынок ценных бумаг, 1996, № 2.- С.21 -25.

(Работа обсуждалась на семинаре в
институте мировой экономике и международных отношений РАН)

Обновлено 13.04.2011

Политические и экономические события в стране несомненно оказывают влияние на динамику фондового индекса. Однако эффект этого влияния не всегда очевиден, даже если речь идет о крупных событиях на политической арене. В какие периоды и в какой степени проявляется это влияние?
Авторами предложен методический подход, который дает возможность включать внешнеситемные (по отношению к эмитентам) события в единую схему анализа и прогноза курсовой стоимости акций. Методика позволяет в какой-то степени перевести оценку этих событий с интуитивного на алгоритмический уровень.

Когда здравый смысл перестает работать

Динамика любой системы определяется как ее внутренним состоянием, так и внешними воздействиями. Недооценка каждой из сторон заведомо приводит к ошибкам прогноза. Особенно часто ошибки возникают в моменты смены тенденций развития (в критических точках), то есть именно тогда, когда прогноз особенно необходим. В таких случаях здравый смысл перестаёт работать и делаются ложные выводы.
Пример такого рода ошибок - уверенность большинства аналитиков и дилеров во временном характере спада, начавшегося на фондовом рынке в середине июля 1995 г. Единственной причиной такой убежденности было отсутствие негативных событий на фондовом рынке и в политической жизни страны, способных в разгар лета привести к общерыночному спаду инвестиционной активности. В то же время большинство индикаторов технического анализа показывали, что по определенным акциям происходил слом тенденции.

Начинает работать новый подход

Для оценки внутреннего состояния системы (конкретной акции) использовались методы технического анализа, позволяющего индикативно оценивать текущее состояние рынка акции по его главной характеристике - цене. Традиционно технический анализ используется для анализа на уровне системы (рынка акции), хотя при наличии представительного временного ряда не существует ограничений для использования технического анализа на любых системных уровнях.
Целесообразность использования технического анализа для идентификации внутрисистемных свойств основана на одном из его главных постулатов: все объективные данные о предприятии-эмитенте (запасы сырья, ожидаемые дивиденды, экономическое состояние и т. д.) уже заложены в текущую цену акции. Ее изменение происходит под влиянием общерыночных настроений. Таким образом, динамика курсовой стоимости акции не является непосредственной реакцией на текущие события, а зависит от оценки этих событий участниками рынка.
Технический анализ позволяет выделить несколько стадий развития цены акции:

  • повышательный тренд, характеризующийся непрерывным ростом во времени минимальных цен сделок;
  • понижательный тренд, характеризующийся непрерывным снижением во времени максимальных цен сделок;
  • переходные процессы, возникающие при смене трендов и характеризующиеся возникновением типовых фигур типа “блюдце”, “двойной горб” или “голова - плечи”, а также увеличением разнообразия, оцениваемого, например, по величине дисперсии заявок на покупку - продажу.


Важным признаком активности системы является объем торгов по конкретной акции. В частности, значительный рост объемов торгов при изменении направления движения котировки свидетельствует о смене тенденции развития (тренда).
Для систематической и оперативной оценки внешнесистемных факторов и проверки гипотез об их влиянии на фондовый рынок авторами разработана специальная структура базы данных. Основные источники информации: Российская торговая система “Портал”, база данных агентства АК&М, информационные системы реального времени “Reuters” и “Интерфакс”, ежедневные сообщения других финансовых агентств и средств массовой информации.
Информация поступает в двух форматах: числовом (цены сделок, цены заявок на покупку / продажу, объемы) и текстовом. Числовая информация представляется в виде таблицы свойств активов со следующими полями: дата регистрации свойства, его наименование и числовая величина, название актива.
Первичная обработка текстовой информации состоит в фиксации даты поступления и идентификации типа сообщения с целью его отнесения в соответствующий раздел базы данных.
Для формулирования гипотез необходимо зарегистрированным во времени числовым значениям поставить в соответствие определенные состояния фондового рынка. Для идентификации таких состояний. как указывалось выше, использовались индикаторы технического анализа.
Для анализа общерыночных тенденций также использовался собственный фондовый индекс Российской торговой системы “ПОРТАЛ”. В него включены 9 наиболее ликвидных акций, торги по которым проходят в РТС: РАО “ЕЭС”, Мосэнерго, Иркутскэнерго, ЛУКойл, Сургутнефтегаз, Ростелеком, Юганскнефтегаз, Ноябрьскнефтегаз и Норильский Никель. Весовые коэффициенты выбраны равными, поскольку реально оценить рыночную капитализацию акций невозможно. Отличие разработанного нами индекса от индекса РТС, (доступного с 1 ноября 1995 г. в информационной системе Reuters) крайне незначительно.

Анализ влияния внешнесистемных факторов производился по схеме.

  • Акции дифференцировались по их поведению относительно общефондового индекса в различные периоды времени. Выделялись группы акцийс аналогичной динамикой цен. Учитывалось, что существуют достаточно длительные периоды, когда тренды цен акций отдельного эмитента совпадают с общерыночными. Однако при этом изменения одного направления усиливаются, а другого подавляются, что характеризует относительную силу (relative strength) акции.
  • Проводилась идентификация стадии развития акции в соответствии в вышеуказанными признаками. Дальнейшее рассмотрение осуществлялось внутри каждой группы акций для одинаковых стадий развития.
  • Проводилась идентификация “дефектов динамики” цен отдельных акций внутри каждой группы на одинаковых стадиях развития и в одном временном интервале. Под дефектами динамики подразумеваются особенности движения цен акции по сравнению со среднегрупповыми.
  • С использованием созданной базы данных выявлялись внешнесистемные причины дефектов динамики конкретных акций.


Такой подход позволил учесть как “естественные”, внутрисистемные, так и внешнесистемные причины изменения цен акций и определить преобладание тех или иных причин на различных стадиях развития.
Следует обратить внимание на то, что речь, по – существу, всегда идет о взаимовлиянии. Если макроэкономические и политические события влияют на динамику фондового индекса, то должно существовать и “противодействие”. Только при таком понимании можно давать правильную оценку происходящему. Один из примеров - “черный вторник”, который едва не “свалил” нынешний кабинет министров.
К каким последствиям приведут залоговые аукционы - мы еще увидим. Вообще политика, то есть действия определенного круга чиновников, во многом обусловлены текущим состоянием экономики, частью которой является финансовый и фондовый рынки.

Ликвидные акции: падение – ниже, рост - отчетливее

Прежде всего следует обратить внимание на сам факт существования на рынке групп акций. Динамика цен акций в пределах группы носит весьма схожий характер, принципиально изменяясь за ее пределами.
Пример - российские blue chips. В эту группу входят акции эмитентов нефтяной и энергетической отраслей, цветной металлургии. Причины принадлежности акций к одной группе достаточно очевидны: высокий экспортный потенциал и стратегическая значимость для народного хозяйства. Если разнопрофильным предприятиям участники рынка выставали одни и те же “отметки”, то логично предположить, что события, касающиеся внутрихозяйственной деятельности этих предприятий, не должны оказывать специфического влияния на динамику цен их акций. Все риски, связанные с особенностью этих эмитентов, уже приняты стратегическими инвесторами при вложении средств в их акции.
Для спекулятивно же настроенных инвесторов наиболее значима информация, напрямую или косвенно относящаяся к манипуляциям с правами собственности (аукционы, залоговые конкурсы, выпуск депозитарных расписок за рубежом и т. д.). Логика здесь в том, что подобные действия потенциально значимы для привлечения новых финансовых ресурсов на рынки соответствующих акций.
Действительно, негативная информация о бедственном положении Юганскнефтегаза в середине сентября 1995 г. не остановила рост котировок, поскольку в это время компанией Arman East Europe проводился аукцион по продаже 2% его акций.
Практически не повлияли на состояние рынка акций сообщения, имевшие положительную, но чисто внутрихозяйственную окраску: о проникновении Лукойла в Азербайджан и в Казахстан; об успехах Ростелекома в реализации им своих проектов.

Состояние финансового и фондового рынка России в 1995 году

Рис. 1 Состояние финансовых рынков осенью 1995 года.

Анализ позволил выявить следующее: для blue chips характерны более сильные, по сравнению с рынком акций промышленных предприятий, падения, но и периоды роста более отчетливы.
Чтобы оценить, какого рода события приводят к значительным потерям при инвестировании в эти акции, мы выявляли закономерные связи, существовавшие между событиями, происшедшими одновременно или до изменений на фондовом рынке, и движением цен. Принимались во внимание также изменения на рынках альтернативных инструментов: рынке фьючерсных контрактов (торги по доллару на май 1995 г. на Российской бирже) и рынке ГКО (16 серия шестимесячных ГКО) (рис.1).
Значительное снижение цен акций наблюдалось 26 сентября (5% ), 3 - 4 октября (30 %) и 1 - 2 ноября (15%).
26 сентября 1995 г. появилась информация,, которую многие участники фондового рынка восприняли как неблагоприятную:
- не состоялась запланированная встреча Ельцина с Черномырдиным;
- государственный комитет по управлению имуществом утвердил список предприятий, госпакеты акций которых будут предложены в качестве залогов для получения кредитов. В него вошли Лукойл, Сургутнефтегаз, ЮКОС, Норильский Никель.
Рынок Blue Chips в это время находился в состоянии естественного спада после окончания спекулятивных игр по Лукойлу (в связи с конкурсом андерайтеровов), Юганскнефтегазу (в связи с аукционом, организованным компанией Arman East Europe) и значительные объемы торгов в РТС приходились именно на эти компании. Кроме того, еще 22 сентября стали известны данные о неудачном аукционе по продаже 0.9% акций Ростелекома (по цене $3,78 при рыночной цене около $5) (рис.2).
События 26-го сентября повлияли в первую очередь на участников рынка именно этих компаний, особенно Лукойла (рис. 3) и усилили их “медвежьи” настроения, которые уже существовали на рынке. Отметим, что сброс акций до 26 сентября еще не носил панического, ажиотажного характера.

Реакция рынка акций РОСТЕЛЕКОМа на результаты аукционы и события в России

Рис. 2 Реакция рынка акций Ростелекома на неудачный аукцион и события в стране в начале октября

Динамика рынка акций ЛУКОЙЛа в связи с событиями в экономике и политике России

Рис.3 Рынок акций Лукойла

К началу октября цены акций достигли возможного в той ситуации уровня поддержки, стабилизация на котором была наиболее вероятным, с точки зрения технического анализа. Однако, неожиданно возросшая политическая нестабильность не дала реализоваться этой возможности.
Внешнесистемные события отразились также на рынке валютных фьючерсов и рынке ГКО, где 4 октября на первичном аукционе 3- месячных ГКО была зафиксирована достаточно высокая средневзвешенная доходность - 123% годовых к погашению.
В начале октября стало известно, что Центральная избирательная комиссия зарегистрировала КПРФ. Кроме того, поступили сообщения о том, что на выборах в Волгограде коммунисты получат практически все мандаты в городскую Думу. И, наконец, 3 - го октября Президент издал указ “ О порядке принятия решений об управлении и распродаже находящихся в федеральной собственности акций”, который хотя ничего и не изменил по существу, однако, в сочетании со слухами о возможной отставке Черномырдина и назначении Ю. Скокова, воспринимался достаточно тревожно.
Первыми 2-го октября начали падать цены акций Лукойла, Ростелекома, Иркутскэнерго и РАО “ЕЭС”, и только вслед за ними - остальных blue chips ( рис. 4).

Реакция рынка акций blue chips на политическую нестабильность в России

Рис. 4 Реакция рынка blue chips на политическую нестабильность
2 - 4 октября.

Снижение цен происходило в несколько этапов и его окончание могло быть идентифицировано по значительному росту объемов совершаемых сделок.
На болезнь Президента 26 октября рынок реагировал также поэтапно (в 15 час 48 мин сообщение в Reuters). Быстрее всех среагировали игроки на повышение по РАО ЕЭС. Один из участников снял свою заявку на покупку через 3 минуты, а к закрытию РТС цена покупки акций снизилась на 6 % по сравнению с ценой покупки на момент сообщения о болезни. К закрытию торгов снизились котировки и других blue cnips ( рис. 5). Одновременно поднялись фьючерсные котировки по дальним месяцам, торги по которым не успели пройти до сообщения.

Реакция рынка российских акций на сообщение о болезни Б. Ельцина

Рис. 5 Реакция рынка на сообщение о болезни Б. Ельцина

 

К 30 октября первое беспокойство улеглось, фьючерс подешевел и стабилизировался. Однако затем, в течение недели и особенно 2 ноября отмечалось новое снижение котировок. Негативных сообщений по эмитентам за это время не зарегистрировано. Рынки ГКО и фьючерсов находились в спокойном состоянии, немецкая марка отреагировала на событие еще 27 октября, т. е. на следующий день после сообщения.
И опять наиболее сильно подешевели акции, курсы которых начали падать еще до сообщения о болезни Б. Ельцина (Юганскнефтегаз), и акции, у которых происходил слом тенденции при росте объемов сделок (Лукойл).
Итак, при поступлении негативных сообщений, события на стагнирующем фондовом рынке развиваются по следующему сценарию.
В первую очередь начинают снижаться котировки blue chips, по которым в момент сообщения ведется спекулятивная игра на повышение (РАО ЕЭС 26-го октября). При этом повышаются фьючерсные котировки (т. е. в первую очередь реагируют привлекающие особый интерес системы, через которые проходят наиболее интенсивные потоки денег). Затем ускоряется падение акций, на рынке которых уже существовал понижательный тренд. После этого уровень их цен зачастую оказывается, по мнению участников рынка, “нереально” заниженным.
Низкие цены этих акций влияют на владельцев других акций, и вскоре спад приобретает общий характер. Дополнительным фактором, оказывающим понижательное воздействие, становится отток средств на рынок ГКО, где после негативных событий неизбежно происходит рост доходности, привлекающий новые средства.
С точки зрения технического анализа признаком начавшегося длительного и сильного снижения цен является переход производной индекса через ноль при одновременном значительном росте объемов сделок (21 сентября и 26 октября - рис. 6). Падение заканчивается и откат происходит тогда, когда значительно возрастает объем сделок после достаточно длительного периода снижения котировок: 3 - 4 октября и 2 ноября (рис.6).
Анализ динамики изменения фондового индекса blue chips и объемов сделок с акциями в Российской торговой системе (РТС)

Рис.6 Изменения индекса blue chips и объемы сделок в РТС

 

На стадии общерыночного роста при поступлении негативных сообщений, как правило, лишь временно приостанавливается рост цен акций. При этом отсутствует основное звено в развитии ажиотажного сброса - акции, на рынке которых уже существовал понижательный тренд. В качестве примеров можно привести рост акций, в июне во время кризиса в Буденовске, вотум недоверия правительству и странно болезненную реакцию фондового рынка 18 июля на публикацию фальсифицированной фотографии Президента.
Следовательно, реакция рынка акций на внешнее возмущение зависит от состояния, в котором он находится в этот момент.

И НА ПАДАЮЩЕМ РЫНКЕ ИГРАЮТ НА ПОВЫШЕНИЕ

Если обратиться к графикам цен blue chips, можно сделать вывод о том, что возможность заработать деньги, играя на повышение, реально существовала. За период с конца августа по конец ноября на рынке прошли 4 крупных спекулятивных игры по акциям Лукойла, Юганскнефтегаза, Мосэнерго и РАО “ЕЭС”. Их объединял один сценарий: на фоне растущих объемов сделок происходило крупное событие, привлекающее внимание инвесторов к этому эмитенту, затем - рост цены, перегрев рынка и последующее падение цены на стартовый уровень или ниже.
Итак, главная проблема для реализации стратегии такой игры - правильно оценить поступившее сообщение. Сигнал на покупку может быть выдан, когда сообщению, носящему, внешнесистемный, по отношению к эмитенту, характер предшествуют “бычьитенденции на рынке его акций: значительный рост объемов при смене тенденции, формирование положительного тренда и более сильное поведение данного эмитента, чем рынка в целом.
Для рассматриваемых игр в качестве исходных событий послужили:

  • конкурс андеррайтеров - для Лукойла;
  • аукцион, организованный компанией Arman East Europe, - для Юганскнефтегаза;
  • размещение ADR (американских депозитарных расписок) - для Мосэнерго;
  • увеличение уставного капитала - для РАО ЕЭС.


Отметим, что повышение цены длится достаточно долго для того, чтобы профессиональный участник рынка принял решение о покупке. Кроме того, в условиях «падающего» рынка и ограниченного объема капиталов общее внимание может привлечь только одна компания. Длительный рост цен одновременно нескольких акций невозможен, что позволяет избежать неверного выбора.
В качестве примера оценки относительной силы акций на рис. 7 приведены дневные изменения в процентах индекса blue chips и сглаженные 2-х дневным скользящим средним относительные изменения цен акций РАО ЕЭС и Юганскнефтегаза. С 13 октября по 21 ноября акции РАО ЕЭС вели себя сильнее, а Юганскнефтегаза - слабее, чем рынок в целом. Как правило, относительная сила акции сохраняется достаточно долго (1-2 месяца), что позволяет использовать этот показатель при прогнозе.

Относительная сила акций РАО ЕЭС и Юганскнефтегаза

Рис.7 Относительная сила акций РАО ЕЭС и Юганскнефтегаза

 

При принятии решения о продаже необходимо помнить, что случаи роста на рынке корпоративных акций сейчас относительно редки и их нужно использовать. Акции не должны быть проданы преждевременно в результате того, что кратковременный откат может быть принят за начало снижения к исходному уровню. При идентификации смены тенденции неоценимую помощь может оказать технический анализ, а именно анализ фигур смены тренда на фоне растущих объемов торгов. Цены акций анализируемых эмитентов, цены сделок, объемы торгов и возможные сигналы на покупку / продажу представлены на рис.8 - 10.

Реакция рынка акций Мосэнерго на размещение американских депозитарных расписок (ADR) в США

Рис. 8 Реакция рынка акций Мосэнерго на размещение ADR в США

Реакция рынка акций РАО ЕЭС в связи с увеличением уставного капитала

Рис.9 Реакция рынка акций РАО ЕЭС в связи с увеличением УК.

Рынок акций Юганскнефтегаза

Рис. 10 Рынок акций Юганскнефтегаза

 

ВЫВОДЫ


1. Методика позволяет достаточно точно прогнозировать реакцию рынка на внешнесистемные по отношению к конкретному эмитенту события.
2. Использование методов технического анализа одновременно с анализом событий в политике и макроэкономике дает возможность своевременно идентифицировать периоды смены кратко- и среднесрочных спекулятивных тенденций на рынках наиболее ликвидных акций.

P.S. 13.04.2011

Перечитав эту статью я отметил для себя две вещи.

Во-первых, и это самое главное, мне не стыдно за нее и по сей день.

Во-вторых, я предвижу реакцию большинства из тех, кто прочитал ее сейчас: мол это не ново, и вот это исследовано и доказано тем-то тогда-то, а вот это - совсем ух азбука и т.д и т.п... Довольно много умных людей, а вот мудрых ... Дело в том, что тогда мы не читали и даже не слышали о многих из ныне "общеизвестных" вещах. Просто по причине отсутствия у нас информации, которую нынче можно "скачать бесплатно" в сети. А это, как говорят в Одессе - "две большие разницы": допереть до чего-то самому или прочитать об этом в книжке.

Когда я представлял эту работу в Институте мировой экономике на двухдневном семинаре с участием "доцентов с кандидатами" из разных регионов РФ, то по результатам анонимного опроса она заняла второе место (по степени интересности и полезности - с точки зрения участников). Первое место занял доклад тогдашнего директора Института, впоследствии советника по экономическим вопросам предыдущего президента РФ.

Я помню свою, новичка в области финансов, реакцию на это: неужели эта наука находится в столь зачаточном состоянии, что новичок, придя со стороны, может через год работы вызвать интерес профессионалов?.. Возможно, здесь присутствует намек как на известную сложность финансовых рынков, так и на возможности заработка на них - при учете некоторых простых вещей. Значительно позже я встртил в какой-то книжке, м.б. у А.Элдера, мысль о том, что "у финансовых управляющих здравого смысла не больше, чем у кухарки". В основном - рефлексия, массовая психология.

перейти в архив статей о бирже до 1998 г.

Находится в каталоге Апорт